小米迎來高光時刻。

7月9日9：30分，雷軍敲響了港交所特意為小米準備的3米寬、200公斤重的超大型銅鑼。小米港股開市，成為首家“同股不同權”的創新試點公司，也是繼阿里巴巴、Facebook之外，有史以來第三大規模的科技互聯網企業IPO。

截止收盤，小米報收16.8港元，較發行價17港元下跌0.2%，市值約3759億港元。即使首日破發，此時，小米市值已超網易，與京東的市值差距不到100億美金。

小米上市可謂一波三折，市值過山車從2000億美元到543億美元，孖展抽飛，但是，處在當前經濟下行周期，中美貿易戰等諸多的不確定因素，小米此時IPO依然是在正確的時間做正確的事情。

破發并不會影響一個企業的未來，大企業走到最后還是要看戰略本身，在上市前夕(7月8日)雷軍的公開信中，描繪了未來小米的藍圖：智能手機業務爭取盡快進入世界三強;有計劃、有節奏進行品類拓展，進入更多千億級市場;加快國際化，盡早實現國際業務收入占到全部收入的一半。

小米上市的表現如何?有哪些意義?小米作為一家定位為互聯網的公司，它的本質是什么又會面臨那些問題和門檻?回過頭來看，小米和樂視有哪些異同?

針對這些問題，地歌網吳筱鳳與高派信息CEO余德進行了一場談話。

小米上市的表現及意義

吳筱鳳：從今天來看樂視和小米，小米成了，樂視出事了，您是如何評判這個事情的?

余德：小米的成是在意料之中的，樂視的出事是在意料之外。但是，我們并不因此而判定，即使小米今天上市了也離“大成”還很遠，即使樂視出事兒了，然而，賈躍亭也沒“死”，他的企業也沒“死”，特別是樂視汽車，很可能還會卷土重來。

吳筱鳳：您能不能說一下小米IPO破發表現以及小米在港上市的意義。

余德：對于小米IPO，總的來說是一波三折，首先是估值。估值從1200億美元到1000億美元，再到800億，700、600，再到今天的543億美元。

另外，此前也說在香港過會的同一天還要發行CDR，但后來證監會提出84條疑問之后，這個事兒就停了，說是等到條件成熟。如果等到再發行CDR，那就是另外一件事兒了。至于今天的股價表現，開盤破發，不過下跌的并不多，從上市的角度上，破發也正常，市場不好，小米能成功上市已經是非常不錯的狀態。

吳筱鳳：那么之于IPO本身的意義呢?

余德：小米上市的意義很大，由于經濟形勢不好，上市首先就拿到239.7多億元凈融資。另外，是資本優先股的退出，小米的融資基本上都是有優先股的狀態，此前的五輪融資之間，就是有很多可退出、帶有回報性的融資，所以這些股東的退出也很關鍵，根據招股書顯示2017年，小米有400多億元虧損，有相當一部分原因是因為優先股的存在。

第三，小米的員工也需要解放。小米的員工回報分為幾種，一種是高股權、低工資，一種是一半股權、一半工資，一種是高工資、低股權的架構，所以，很多員工也嗷嗷待哺，總體而言，小米的薪酬是不高的。當然這也無可厚非。

所以，從IPO的意義上來講，最大的一點當然是融資，能夠融到一筆資金對小米做一個階段性總結，為以后的發展奠定一個良好的基石。至于更大的意義，比如為何要在這個時候上市，我們之前已經講過了《IPO熱潮：警惕倒下時，身體還是熱的》。

小米的融資，還是有很多特別之處。

第一是體量非常龐大，僅次于阿里巴巴和Facebook。當然后面還會有美團、滴滴、今日頭條等巨無霸出現。在小米IPO的一波三折中，你會發現市場確實不好。

此外，小米是第一家同股不同權的上板企業。去年12月份港交所提出的針對尚未盈利的生物科技、互聯網高新創業的企業，認可了同股不同權，我們都知道，阿里轉板就是因為同股不同權的問題，而最終選擇了在美國上市。所以采用了新標準的，小米是第一家，雷軍持股超31%，相對而言，持股水平還是比較高的。

所以，對融資本身而言，體量龐大以及采用新的標準，在市場不好的大環境下完成的融資，還有未來依舊不確定是小米上市的四個主要的特征。小米IPO是在融資過冬，應對接下來越來越激烈的競爭和不確定性因素。

其實，2017年，中國有三件大事兒：一帶一路、去杠桿和港股的改革。現在IPO這塊的狀態已經在出現。

小米公司的本質

吳筱鳳：小米靠硬件起家，今天一直在往網互聯網企業靠攏，您如何看小米模式?

余德：小米誕生于互聯網發軔之時，現在是創業的第八個年頭。一路上，小米提了諸如“國民手機”“專注、極致、口碑、快”“粉絲經濟”“期貨價”等很多概念，現在基本上已經不提了，因為一個階段有一個階段的事情。

八年來，小米的發展還是驚人的，比如2017年的銷售收入達1146億元。同時，我們也看到小米的利潤率并不高，市場仍然處于一個不確定的狀態，或者說這個市場還沒成熟，小米的很多事情還在路上。

我們發現小米現在所提的很多事情是不一致的，比如現在提的鐵人三項“智能硬件、新零售和互聯網”。

在這鐵人三項中，我們看到智能硬件的收入超高，基本上在70%以上。IoT這一塊占比有20%左右，嚴格來說，小米之家、順為、有品投資了超過200家企業，其中90家左右是在智能硬件領域。其中做得大的，比如有華米。但實際上小米和這些生態鏈企業合作得并不是特別好，大部分體量也并不大。

這個狀態，證監會也發問過，小米到底是一個智能硬件公司還是一個互聯網公司?再聊一下小米所提的新零售。實際上小米的新零售和阿里、京東的新零售有巨大的差異。小米的“鐵人三項”其實離完成度還差得很遠。

更重要的是，在根上看小莫提的許多概念還是不一樣的。

小米一路就是在學概念，IoT火的時候就在做IoT，生態經濟火的時候做生態，新零售火的時候就在做新零售。比如互聯網業務，主要來源于廣告和游戲發行，這兩點都還占比在10%以內，最高的8%。

所以，鐵人三項中間，有兩項目前仍然在早期部署階段，最強的點還是在智能硬件。智能硬件主要在做手機、電視、移動電腦(Pad)、音響、智能路由器、手環等，據說說在IoT中擁有1億用戶，超蘋果和谷歌，但真正的保有率仍是問題。

7月8日，在雷軍的公開信中，提到未來如何實現投資者有錢賺。雷軍講了三個觀點：

第一是智能手機業務盡快進入世界前三，當然這句話說出之后，余承東就笑了。手機市場的競爭還是比較激烈的。

第二個點，就是有計劃、有節奏地進行品類的拓展，進入更多的千億級市場，這句話主要針對的是IoT，在投資維度上，以智能硬件進行鏈接，服務進行變現。

第三就是加快國際化，盡早實現國際業務收入，占到總體收入的一半，這點是比較靠譜的，因為目前已經占到30%多。但是，收入占到一半，利潤還并不樂觀。比如，印度市場已經占到第一了，但實際上是虧損的，更重要的是，印度市場銷售的產品總體來說是比較低端的。

總體來分析，小米的本質依舊是一家硬件公司，甚至仍然可以把它定位為手機公司。就連雷軍提出的目標，手機三強、IoT、國際化，仍舊是在說手機、智能硬件，那新零售和互聯網業務又何在呢?

所以，小米的本質是手機，商業模式歸根結底還是依賴粉絲經濟。比如對京東的認可是買電器上京東，對小米的認可是買小米手機去小米商城、去小米之家、去小米專賣店、去網上旗艦店。因此，小米本質上的根還是在手機、在智能硬件，然后，從智能硬件延展。

小米是典型的靠品牌驅動，而不是像京東、阿里那樣靠平臺驅動，它需要在動能上做轉化。

另外，粉絲經濟很重要的一個點就是要維持鐵粉，它是依托于鐵粉理論，它怎么樣獲得、保有、維持住這樣的經濟是接下來的一個重點。

實際上如果把小米的業務分散來看就很清楚，它基本上分為智能硬件，IoT的投資也就是電商新零售這一塊，然后是互聯網。我們看到的小米是一個“硬件有利潤，投資有回報，互聯網沒有基礎”的一個狀態。

小米的四大門檻

吳筱鳳：剛才您說，粉絲經濟是小米的問題，如何解釋呢?您認為小米未來會存在哪些問題?

余德：小米的本質是智能硬件公司，甚至相當大程度上它是一家手機公司。之前我們分析過，小米的收入組成中，智能硬件占比70%，IoT部分占比20%，互聯網服務低于10%。不難看出，小米的經濟更是一種品牌經濟，也就是基于小米的品牌形成的這一些東西，首先，是小米的品牌問題。

品牌很簡單，一方面決定價格，一方面決定未來的轉化率。在移動互聯網的基礎上，用戶的轉化很重要，用戶產生購買僅僅是開始，我們說小米的手機也好、智能硬件也好，不管口號是“新國貨運動”“良心價格”，還是雷軍講的毛利率不超過5%。這只是智能硬件中的一部分。

所以，很簡單，你看到小米在今天的競爭中間，依然是排名靠前的競爭者，它依然會面臨華為、OV和蘋果的競爭，所以在競爭過程中，嚴格講小米是有波折的，2015和2016年是低谷兩年，一度出現很多問題。

從增長曲線上看，小米波動非常大，華為則是非常平穩的上升趨勢，OV實際上也有一定波動，金立一度殺入前五，但現在出現了嚴重的問題。因此，手機陣地，作為小米最核心的陣地，這個點上依然不牢靠，特別是在印度市場以紅米為主，或者是在降維和時間機器的角度上講，很多市場，依然是低端手機，雖然這些市場有銷量，但不見得有很好的轉化率，不能夠體現很好的品牌屬性，只能說在未來，在品牌延伸價值和用戶轉化上的挑戰很大。

所以，近兩年你可以看到小米在不斷地升級品牌，小米8和小米MIX都在提價狀態，但在價格彈性已經不大的情況下，提價是很難的事，特別是在口碑和品牌鎖定上，很多人還認為小米是低端品牌，所以說這是一個嚴重問題。

然而，在這種低端品牌中間，消費是會升級的，用戶是往上走的，這么一個階段的流失是非常嚴重，因此，這個時候小米為什么要去做電視、Pad?很簡單，手機換機頻率一般為半年到一年，在持有量和保有量上有很大的問題，它對小米形成互聯網化和Iot是巨大挑戰。這是從品牌上來看小米問題。

第二，從從Iot的角度上，首當其沖是要規模化問題。

從目前的相關數據來看，小米的規模化超過一個億，超過了谷歌和蘋果，但它的滲透率和活躍度是不是夠的，實際上有文章描述，小米電視出貨量也不小有1300萬，手環是5500萬，再加上小米手機這么多年的銷量，超過一個億是什么概念?這也是證監會關心的這個數據是怎么來的，權威性何在?

你會看到規模化、活躍度和滲透率的問題。小米的規模化并沒有跟隨它的銷售增長出現非常良好的正相關狀態，那么從滲透率上，小米手機的滲透率遠遠不夠了，在國內有百分之十幾的市場占有率，相對非常低，活躍度角度上并不高，特別是在不斷的換機潮中間，在消費升級的流失中間，很多用戶成為了死用戶，對于未來互聯網化能不能形成，從米家有品、順為資本的投資來看，這一點不好說，所以從目前的IoT來看，從業務占比狀態和戰略部署狀態，都還很早期。

第三個問題，小米在互聯網角度上的發展問題。小米的估值中有個“騰訊*蘋果”的說法，當然，今天雷軍已經否定掉了，認為是個玩笑。

我們注意到證監會也有問到的小米為什么用互聯網公司去定位?其實小米的互聯網收入非常單一，只有廣告和游戲分發，這中間的占比略有提高，依然不超過10%。

小米是“有渠道無陣地”，互聯網化對于小米而言還很漫長。所謂的渠道就是智能硬件，掌握了底層渠道，沒有陣地就是說它不像樂視有視頻網站和影業公司。盡管小米在內容化的角度也做了很多事情，曾經投資過優酷，謀求做過影業，實際上都失敗了，所以在沒有陣地的情況下，實際上，消費升級是很難做到的，互聯網邊際成本降低，實現規模化收入這一點都相對不容易實現。

所以從今天來看，它更像一個渠道商，還談不上互聯網化狀態，但我們說在未來能否很好實現轉型，并不好說。小米未來會不會并購一家視頻網站，去做好自己的獨有的實物電商之外的很多東西，比如文化、娛樂的消費，它在新文娛上能否實現一個很好的突破，其互聯網化未來能實現一個什么水平?

目前，小米是沒有這樣的陣地的，當然我們肯定能看到在香港成功上市后一定會做出這樣的動作，做這樣的投融資部署。

第四，小米的新零售方面的問題。

小米是產品導向性的企業，這樣的企業做電商，說白了是采取多平臺并用的方式，也就是開辟線上商城，類似的企業都干過這些事。其實，小米線上的主陣地還是在天貓、京東的小米旗艦店。

雷軍所謂最早提的新零售概念，也就是線下店，小米之家，可是，這的狀態和京東之家、天貓小店或者說是天貓新零售的邏輯完全不同，它仍然是一些渠道化的店而已，只不過這里有些店在網絡上，有些店在線下，但真正想把大眾吸引到小米商城是很難的事。

不管米家有品、順為、小米系列的產品怎么樣，它也很難做到非常完備的狀態，所以你頂多能做出個“網易嚴選”就不錯了，這個電商角度上，實際上對于小米的挑戰是非常巨大，它的新零售概念站不住腳的原因也在于此。

“出事”的樂視和“成功”的小米

吳筱鳳：如果把樂視和小米兩家企業做一個對比，有哪些異同?

余德：首先，最簡單點就是成敗的不同了。

中國人習慣于以成敗論英雄，你也可以看到現在樂視是受挫的狀態，而且是嚴重受挫，小米是起來的狀態，但是，我們說小米也沒有大起，這是非常現實的問題，基本上可以說樂視生態基本失敗，那么小米起來了。

第二個點，在商業邏輯上，小米提的生態鏈和樂視生態的對比。

小米所謂的生態鏈就是一個同維的東西，賣很多同維的很多優秀產品，包括生活消費品，都是它在部署的點，打上小米的牌。樂視生態就是所謂的產業鏈垂直整合以及產業圈的開放，這就叫樂視生態，這兩個邏輯應該說一個是生意邏輯，一個是戰略邏輯。

賣同維的很多東西當然是一個很好的生意，在樂視生態上更像是一個戰略，這也是樂視當時有這么大資本魅力的重要原因，所以樂視的戰略是不是有錯，并無對錯之說。

第三個點就是節奏問題，也就是小米和樂視在盈利和投入上的不同。

剛才講小米手機是能夠掙到微利的，小米的IOT、新電商維度上的米家、互聯網維度都在掙錢，盡管掙得不多，所以你可以發現，在盈利和投入上，小米的節奏更加穩健。

小米這么多年來是比較扎實的公司，但是，在研發投入上，我們看到小米投入一直低于5%，去年是百分之二點多，這和樂視相比是小的多了，更重要的是樂視在體育、手機、汽車、金融上多個維度都在燒錢，所以你會看到，樂視除了互聯網廣告這一塊有比較大的收入，以及在樂視電視的角度上取得初步成績，比方說收取會員費這個方式。

嚴格講樂視全線都在虧損，而且投入巨大，所以這就是它產業鏈垂直整合的巨大危機。

第四，就是戰略和資源匹配的問題。我們說樂視戰略很好，但不具備這樣的資源，而小米呢?這么多年不斷跟風各種概念，最大的問題就是它沒有什么好的戰略，但是，它有非常好的戰術，因此取得了很多同維市場的突破。

但是，這樣的突破讓我們看到今天小米的問題，比方說在手機的同維市場方面，現在很難說小米未來就怎么樣，盡管說在海外市場，在目前的手機陣營中間，小米的出貨量占比還是比較高的，但是它未來怎樣不知道，它的波動還是比較大的。

那么在資源角度上，很顯然，兩家公司都是靠融資，從互聯網的角度切入的一個企業，所以大家都還不容易。當然樂視是所謂的顛覆了，一直提顛覆這個，顛覆那個，那么現在把自己先顛覆了。從現在狀態來看是這個樣子，那么樂視汽車另當別論，樂視汽車能夠看到新的曙光，樂視也有可能東山再起。

所以我們說從這四個點，成敗以及商業邏輯上的小米生態鏈，樂視生態，以及在節奏上，我們都看到小米步伐和穩健的節奏，第四個就是戰略和資源匹配問題，樂視是小馬拉大車了，小米還是比較務實，一路走過來。

那么總體來看，小米的IPO還是值得祝賀的事情。但是，未來能否走向大成，是否能夠擔得起超級巨無霸的這樣的能力，上市取得一個非常好的開頭，可最終能不能笑到最后，很難講，嚴格講，截止到目前，對于小米的整盤棋來看，我們說并不是那么好下。