小米迎來高光時刻。

7月9日9：30分，雷軍敲響了港交所特意為小米準(zhǔn)備的3米寬、200公斤重的超大型銅鑼。小米港股開市，成為首家“同股不同權(quán)”的創(chuàng)新試點公司，也是繼阿里巴巴、Facebook之外，有史以來第三大規(guī)模的科技互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO。

截止收盤，小米報收16.8港元，較發(fā)行價17港元下跌0.2%，市值約3759億港元。即使首日破發(fā)，此時，小米市值已超網(wǎng)易，與京東的市值差距不到100億美金。

小米上市可謂一波三折，市值過山車從2000億美元到543億美元，孖展抽飛，但是，處在當(dāng)前經(jīng)濟下行周期，中美貿(mào)易戰(zhàn)等諸多的不確定因素，小米此時IPO依然是在正確的時間做正確的事情。

破發(fā)并不會影響一個企業(yè)的未來，大企業(yè)走到最后還是要看戰(zhàn)略本身，在上市前夕(7月8日)雷軍的公開信中，描繪了未來小米的藍圖：智能手機業(yè)務(wù)爭取盡快進入世界三強;有計劃、有節(jié)奏進行品類拓展，進入更多千億級市場;加快國際化，盡早實現(xiàn)國際業(yè)務(wù)收入占到全部收入的一半。

小米上市的表現(xiàn)如何?有哪些意義?小米作為一家定位為互聯(lián)網(wǎng)的公司，它的本質(zhì)是什么又會面臨那些問題和門檻?回過頭來看，小米和樂視有哪些異同?

針對這些問題，地歌網(wǎng)吳筱鳳與高派信息CEO余德進行了一場談話。

小米上市的表現(xiàn)及意義

吳筱鳳：從今天來看樂視和小米，小米成了，樂視出事了，您是如何評判這個事情的?

余德：小米的成是在意料之中的，樂視的出事是在意料之外。但是，我們并不因此而判定，即使小米今天上市了也離“大成”還很遠，即使樂視出事兒了，然而，賈躍亭也沒“死”，他的企業(yè)也沒“死”，特別是樂視汽車，很可能還會卷土重來。

吳筱鳳：您能不能說一下小米IPO破發(fā)表現(xiàn)以及小米在港上市的意義。

余德：對于小米IPO，總的來說是一波三折，首先是估值。估值從1200億美元到1000億美元，再到800億，700、600，再到今天的543億美元。

另外，此前也說在香港過會的同一天還要發(fā)行CDR，但后來證監(jiān)會提出84條疑問之后，這個事兒就停了，說是等到條件成熟。如果等到再發(fā)行CDR，那就是另外一件事兒了。至于今天的股價表現(xiàn)，開盤破發(fā)，不過下跌的并不多，從上市的角度上，破發(fā)也正常，市場不好，小米能成功上市已經(jīng)是非常不錯的狀態(tài)。

吳筱鳳：那么之于IPO本身的意義呢?

余德：小米上市的意義很大，由于經(jīng)濟形勢不好，上市首先就拿到239.7多億元凈融資。另外，是資本優(yōu)先股的退出，小米的融資基本上都是有優(yōu)先股的狀態(tài)，此前的五輪融資之間，就是有很多可退出、帶有回報性的融資，所以這些股東的退出也很關(guān)鍵，根據(jù)招股書顯示2017年，小米有400多億元虧損，有相當(dāng)一部分原因是因為優(yōu)先股的存在。

第三，小米的員工也需要解放。小米的員工回報分為幾種，一種是高股權(quán)、低工資，一種是一半股權(quán)、一半工資，一種是高工資、低股權(quán)的架構(gòu)，所以，很多員工也嗷嗷待哺，總體而言，小米的薪酬是不高的。當(dāng)然這也無可厚非。

所以，從IPO的意義上來講，最大的一點當(dāng)然是融資，能夠融到一筆資金對小米做一個階段性總結(jié)，為以后的發(fā)展奠定一個良好的基石。至于更大的意義，比如為何要在這個時候上市，我們之前已經(jīng)講過了《IPO熱潮：警惕倒下時，身體還是熱的》。

小米的融資，還是有很多特別之處。

第一是體量非常龐大，僅次于阿里巴巴和Facebook。當(dāng)然后面還會有美團、滴滴、今日頭條等巨無霸出現(xiàn)。在小米IPO的一波三折中，你會發(fā)現(xiàn)市場確實不好。

此外，小米是第一家同股不同權(quán)的上板企業(yè)。去年12月份港交所提出的針對尚未盈利的生物科技、互聯(lián)網(wǎng)高新創(chuàng)業(yè)的企業(yè)，認(rèn)可了同股不同權(quán)，我們都知道，阿里轉(zhuǎn)板就是因為同股不同權(quán)的問題，而最終選擇了在美國上市。所以采用了新標(biāo)準(zhǔn)的，小米是第一家，雷軍持股超31%，相對而言，持股水平還是比較高的。

所以，對融資本身而言，體量龐大以及采用新的標(biāo)準(zhǔn)，在市場不好的大環(huán)境下完成的融資，還有未來依舊不確定是小米上市的四個主要的特征。小米IPO是在融資過冬，應(yīng)對接下來越來越激烈的競爭和不確定性因素。

其實，2017年，中國有三件大事兒：一帶一路、去杠桿和港股的改革。現(xiàn)在IPO這塊的狀態(tài)已經(jīng)在出現(xiàn)。

小米公司的本質(zhì)

吳筱鳳：小米靠硬件起家，今天一直在往網(wǎng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)靠攏，您如何看小米模式?

余德：小米誕生于互聯(lián)網(wǎng)發(fā)軔之時，現(xiàn)在是創(chuàng)業(yè)的第八個年頭。一路上，小米提了諸如“國民手機”“專注、極致、口碑、快”“粉絲經(jīng)濟”“期貨價”等很多概念，現(xiàn)在基本上已經(jīng)不提了，因為一個階段有一個階段的事情。

八年來，小米的發(fā)展還是驚人的，比如2017年的銷售收入達1146億元。同時，我們也看到小米的利潤率并不高，市場仍然處于一個不確定的狀態(tài)，或者說這個市場還沒成熟，小米的很多事情還在路上。

我們發(fā)現(xiàn)小米現(xiàn)在所提的很多事情是不一致的，比如現(xiàn)在提的鐵人三項“智能硬件、新零售和互聯(lián)網(wǎng)”。

在這鐵人三項中，我們看到智能硬件的收入超高，基本上在70%以上。IoT這一塊占比有20%左右，嚴(yán)格來說，小米之家、順為、有品投資了超過200家企業(yè)，其中90家左右是在智能硬件領(lǐng)域。其中做得大的，比如有華米。但實際上小米和這些生態(tài)鏈企業(yè)合作得并不是特別好，大部分體量也并不大。

這個狀態(tài)，證監(jiān)會也發(fā)問過，小米到底是一個智能硬件公司還是一個互聯(lián)網(wǎng)公司?再聊一下小米所提的新零售。實際上小米的新零售和阿里、京東的新零售有巨大的差異。小米的“鐵人三項”其實離完成度還差得很遠。

更重要的是，在根上看小莫提的許多概念還是不一樣的。

小米一路就是在學(xué)概念，IoT火的時候就在做IoT，生態(tài)經(jīng)濟火的時候做生態(tài)，新零售火的時候就在做新零售。比如互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，主要來源于廣告和游戲發(fā)行，這兩點都還占比在10%以內(nèi)，最高的8%。

所以，鐵人三項中間，有兩項目前仍然在早期部署階段，最強的點還是在智能硬件。智能硬件主要在做手機、電視、移動電腦(Pad)、音響、智能路由器、手環(huán)等，據(jù)說說在IoT中擁有1億用戶，超蘋果和谷歌，但真正的保有率仍是問題。

7月8日，在雷軍的公開信中，提到未來如何實現(xiàn)投資者有錢賺。雷軍講了三個觀點：

第一是智能手機業(yè)務(wù)盡快進入世界前三，當(dāng)然這句話說出之后，余承東就笑了。手機市場的競爭還是比較激烈的。

第二個點，就是有計劃、有節(jié)奏地進行品類的拓展，進入更多的千億級市場，這句話主要針對的是IoT，在投資維度上，以智能硬件進行鏈接，服務(wù)進行變現(xiàn)。

第三就是加快國際化，盡早實現(xiàn)國際業(yè)務(wù)收入，占到總體收入的一半，這點是比較靠譜的，因為目前已經(jīng)占到30%多。但是，收入占到一半，利潤還并不樂觀。比如，印度市場已經(jīng)占到第一了，但實際上是虧損的，更重要的是，印度市場銷售的產(chǎn)品總體來說是比較低端的。

總體來分析，小米的本質(zhì)依舊是一家硬件公司，甚至仍然可以把它定位為手機公司。就連雷軍提出的目標(biāo)，手機三強、IoT、國際化，仍舊是在說手機、智能硬件，那新零售和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)又何在呢?

所以，小米的本質(zhì)是手機，商業(yè)模式歸根結(jié)底還是依賴粉絲經(jīng)濟。比如對京東的認(rèn)可是買電器上京東，對小米的認(rèn)可是買小米手機去小米商城、去小米之家、去小米專賣店、去網(wǎng)上旗艦店。因此，小米本質(zhì)上的根還是在手機、在智能硬件，然后，從智能硬件延展。

小米是典型的靠品牌驅(qū)動，而不是像京東、阿里那樣靠平臺驅(qū)動，它需要在動能上做轉(zhuǎn)化。

另外，粉絲經(jīng)濟很重要的一個點就是要維持鐵粉，它是依托于鐵粉理論，它怎么樣獲得、保有、維持住這樣的經(jīng)濟是接下來的一個重點。

實際上如果把小米的業(yè)務(wù)分散來看就很清楚，它基本上分為智能硬件，IoT的投資也就是電商新零售這一塊，然后是互聯(lián)網(wǎng)。我們看到的小米是一個“硬件有利潤，投資有回報，互聯(lián)網(wǎng)沒有基礎(chǔ)”的一個狀態(tài)。

小米的四大門檻

吳筱鳳：剛才您說，粉絲經(jīng)濟是小米的問題，如何解釋呢?您認(rèn)為小米未來會存在哪些問題?

余德：小米的本質(zhì)是智能硬件公司，甚至相當(dāng)大程度上它是一家手機公司。之前我們分析過，小米的收入組成中，智能硬件占比70%，IoT部分占比20%，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)低于10%。不難看出，小米的經(jīng)濟更是一種品牌經(jīng)濟，也就是基于小米的品牌形成的這一些東西，首先，是小米的品牌問題。

品牌很簡單，一方面決定價格，一方面決定未來的轉(zhuǎn)化率。在移動互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)上，用戶的轉(zhuǎn)化很重要，用戶產(chǎn)生購買僅僅是開始，我們說小米的手機也好、智能硬件也好，不管口號是“新國貨運動”“良心價格”，還是雷軍講的毛利率不超過5%。這只是智能硬件中的一部分。

所以，很簡單，你看到小米在今天的競爭中間，依然是排名靠前的競爭者，它依然會面臨華為、OV和蘋果的競爭，所以在競爭過程中，嚴(yán)格講小米是有波折的，2015和2016年是低谷兩年，一度出現(xiàn)很多問題。

從增長曲線上看，小米波動非常大，華為則是非常平穩(wěn)的上升趨勢，OV實際上也有一定波動，金立一度殺入前五，但現(xiàn)在出現(xiàn)了嚴(yán)重的問題。因此，手機陣地，作為小米最核心的陣地，這個點上依然不牢靠，特別是在印度市場以紅米為主，或者是在降維和時間機器的角度上講，很多市場，依然是低端手機，雖然這些市場有銷量，但不見得有很好的轉(zhuǎn)化率，不能夠體現(xiàn)很好的品牌屬性，只能說在未來，在品牌延伸價值和用戶轉(zhuǎn)化上的挑戰(zhàn)很大。

所以，近兩年你可以看到小米在不斷地升級品牌，小米8和小米MIX都在提價狀態(tài)，但在價格彈性已經(jīng)不大的情況下，提價是很難的事，特別是在口碑和品牌鎖定上，很多人還認(rèn)為小米是低端品牌，所以說這是一個嚴(yán)重問題。

然而，在這種低端品牌中間，消費是會升級的，用戶是往上走的，這么一個階段的流失是非常嚴(yán)重，因此，這個時候小米為什么要去做電視、Pad?很簡單，手機換機頻率一般為半年到一年，在持有量和保有量上有很大的問題，它對小米形成互聯(lián)網(wǎng)化和Iot是巨大挑戰(zhàn)。這是從品牌上來看小米問題。

第二，從從Iot的角度上，首當(dāng)其沖是要規(guī)模化問題。

從目前的相關(guān)數(shù)據(jù)來看，小米的規(guī)模化超過一個億，超過了谷歌和蘋果，但它的滲透率和活躍度是不是夠的，實際上有文章描述，小米電視出貨量也不小有1300萬，手環(huán)是5500萬，再加上小米手機這么多年的銷量，超過一個億是什么概念?這也是證監(jiān)會關(guān)心的這個數(shù)據(jù)是怎么來的，權(quán)威性何在?

你會看到規(guī)模化、活躍度和滲透率的問題。小米的規(guī)模化并沒有跟隨它的銷售增長出現(xiàn)非常良好的正相關(guān)狀態(tài)，那么從滲透率上，小米手機的滲透率遠遠不夠了，在國內(nèi)有百分之十幾的市場占有率，相對非常低，活躍度角度上并不高，特別是在不斷的換機潮中間，在消費升級的流失中間，很多用戶成為了死用戶，對于未來互聯(lián)網(wǎng)化能不能形成，從米家有品、順為資本的投資來看，這一點不好說，所以從目前的IoT來看，從業(yè)務(wù)占比狀態(tài)和戰(zhàn)略部署狀態(tài)，都還很早期。

第三個問題，小米在互聯(lián)網(wǎng)角度上的發(fā)展問題。小米的估值中有個“騰訊*蘋果”的說法，當(dāng)然，今天雷軍已經(jīng)否定掉了，認(rèn)為是個玩笑。

我們注意到證監(jiān)會也有問到的小米為什么用互聯(lián)網(wǎng)公司去定位?其實小米的互聯(lián)網(wǎng)收入非常單一，只有廣告和游戲分發(fā)，這中間的占比略有提高，依然不超過10%。

小米是“有渠道無陣地”，互聯(lián)網(wǎng)化對于小米而言還很漫長。所謂的渠道就是智能硬件，掌握了底層渠道，沒有陣地就是說它不像樂視有視頻網(wǎng)站和影業(yè)公司。盡管小米在內(nèi)容化的角度也做了很多事情，曾經(jīng)投資過優(yōu)酷，謀求做過影業(yè)，實際上都失敗了，所以在沒有陣地的情況下，實際上，消費升級是很難做到的，互聯(lián)網(wǎng)邊際成本降低，實現(xiàn)規(guī)模化收入這一點都相對不容易實現(xiàn)。

所以從今天來看，它更像一個渠道商，還談不上互聯(lián)網(wǎng)化狀態(tài)，但我們說在未來能否很好實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，并不好說。小米未來會不會并購一家視頻網(wǎng)站，去做好自己的獨有的實物電商之外的很多東西，比如文化、娛樂的消費，它在新文娛上能否實現(xiàn)一個很好的突破，其互聯(lián)網(wǎng)化未來能實現(xiàn)一個什么水平?

目前，小米是沒有這樣的陣地的，當(dāng)然我們肯定能看到在香港成功上市后一定會做出這樣的動作，做這樣的投融資部署。

第四，小米的新零售方面的問題。

小米是產(chǎn)品導(dǎo)向性的企業(yè)，這樣的企業(yè)做電商，說白了是采取多平臺并用的方式，也就是開辟線上商城，類似的企業(yè)都干過這些事。其實，小米線上的主陣地還是在天貓、京東的小米旗艦店。

雷軍所謂最早提的新零售概念，也就是線下店，小米之家，可是，這的狀態(tài)和京東之家、天貓小店或者說是天貓新零售的邏輯完全不同，它仍然是一些渠道化的店而已，只不過這里有些店在網(wǎng)絡(luò)上，有些店在線下，但真正想把大眾吸引到小米商城是很難的事。

不管米家有品、順為、小米系列的產(chǎn)品怎么樣，它也很難做到非常完備的狀態(tài)，所以你頂多能做出個“網(wǎng)易嚴(yán)選”就不錯了，這個電商角度上，實際上對于小米的挑戰(zhàn)是非常巨大，它的新零售概念站不住腳的原因也在于此。

“出事”的樂視和“成功”的小米

吳筱鳳：如果把樂視和小米兩家企業(yè)做一個對比，有哪些異同?

余德：首先，最簡單點就是成敗的不同了。

中國人習(xí)慣于以成敗論英雄，你也可以看到現(xiàn)在樂視是受挫的狀態(tài)，而且是嚴(yán)重受挫，小米是起來的狀態(tài)，但是，我們說小米也沒有大起，這是非常現(xiàn)實的問題，基本上可以說樂視生態(tài)基本失敗，那么小米起來了。

第二個點，在商業(yè)邏輯上，小米提的生態(tài)鏈和樂視生態(tài)的對比。

小米所謂的生態(tài)鏈就是一個同維的東西，賣很多同維的很多優(yōu)秀產(chǎn)品，包括生活消費品，都是它在部署的點，打上小米的牌。樂視生態(tài)就是所謂的產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合以及產(chǎn)業(yè)圈的開放，這就叫樂視生態(tài)，這兩個邏輯應(yīng)該說一個是生意邏輯，一個是戰(zhàn)略邏輯。

賣同維的很多東西當(dāng)然是一個很好的生意，在樂視生態(tài)上更像是一個戰(zhàn)略，這也是樂視當(dāng)時有這么大資本魅力的重要原因，所以樂視的戰(zhàn)略是不是有錯，并無對錯之說。

第三個點就是節(jié)奏問題，也就是小米和樂視在盈利和投入上的不同。

剛才講小米手機是能夠掙到微利的，小米的IOT、新電商維度上的米家、互聯(lián)網(wǎng)維度都在掙錢，盡管掙得不多，所以你可以發(fā)現(xiàn)，在盈利和投入上，小米的節(jié)奏更加穩(wěn)健。

小米這么多年來是比較扎實的公司，但是，在研發(fā)投入上，我們看到小米投入一直低于5%，去年是百分之二點多，這和樂視相比是小的多了，更重要的是樂視在體育、手機、汽車、金融上多個維度都在燒錢，所以你會看到，樂視除了互聯(lián)網(wǎng)廣告這一塊有比較大的收入，以及在樂視電視的角度上取得初步成績，比方說收取會員費這個方式。

嚴(yán)格講樂視全線都在虧損，而且投入巨大，所以這就是它產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合的巨大危機。

第四，就是戰(zhàn)略和資源匹配的問題。我們說樂視戰(zhàn)略很好，但不具備這樣的資源，而小米呢?這么多年不斷跟風(fēng)各種概念，最大的問題就是它沒有什么好的戰(zhàn)略，但是，它有非常好的戰(zhàn)術(shù)，因此取得了很多同維市場的突破。

但是，這樣的突破讓我們看到今天小米的問題，比方說在手機的同維市場方面，現(xiàn)在很難說小米未來就怎么樣，盡管說在海外市場，在目前的手機陣營中間，小米的出貨量占比還是比較高的，但是它未來怎樣不知道，它的波動還是比較大的。

那么在資源角度上，很顯然，兩家公司都是靠融資，從互聯(lián)網(wǎng)的角度切入的一個企業(yè)，所以大家都還不容易。當(dāng)然樂視是所謂的顛覆了，一直提顛覆這個，顛覆那個，那么現(xiàn)在把自己先顛覆了。從現(xiàn)在狀態(tài)來看是這個樣子，那么樂視汽車另當(dāng)別論，樂視汽車能夠看到新的曙光，樂視也有可能東山再起。

所以我們說從這四個點，成敗以及商業(yè)邏輯上的小米生態(tài)鏈，樂視生態(tài)，以及在節(jié)奏上，我們都看到小米步伐和穩(wěn)健的節(jié)奏，第四個就是戰(zhàn)略和資源匹配問題，樂視是小馬拉大車了，小米還是比較務(wù)實，一路走過來。

那么總體來看，小米的IPO還是值得祝賀的事情。但是，未來能否走向大成，是否能夠擔(dān)得起超級巨無霸的這樣的能力，上市取得一個非常好的開頭，可最終能不能笑到最后，很難講，嚴(yán)格講，截止到目前，對于小米的整盤棋來看，我們說并不是那么好下。